در این رابطه نمایانگر کواریانس بین بازده دارایی های i و j می
= + ۲ (۲-۱۰)
که در این رابطه :
یعنی مجموع واریانس اوراق بهادار(ضرب در مجذور ضرایب آنها)
۲یعنی دو برابر مجموع کواریانس‏های اجزاء پرتفولیو
از طریق معادله زیر محاسبه می
= (۲-۱۱)
برای محاسبه ضریب همبستگی () اوراق بهادار مزبور از فرمول زیر استفاده می

(۲-۱۲)
این ضریب هبستگی همیشه مقداری بین ۱- و ۱+ دارد. این نشان می
ریسک و بازده سال‏های آتی یک مجموعه سرمایه‏گذاری از طریق فرمول‏های زیر بدست می
(۲-۱۳) بازده چند سال آینده W =
(۲-۱۴) واریانس =
یا
= + ۲ (۲-۱۵)
(۲-۱۶) کواریانس =
(۲-۱۷) ضریب همبستگی

۲-۴-۵ ریسک در بافت پرتفولیو

اغلب سرمایه‏گذاران پرتفولیویی از اوراق بهادار شرکت‏های مختلف را نگهداری می

نمودار ۲-۲ : تعداد نوع اوراق بهادر موجود در پرتفو لیو
ریسک تنوع‏پذیر یک ورقه بهادار از مجموعه عوامل خاص مرتبط با شرکت و مدیریت آن، از قبیل؛ پیدایش یک رقیب تازه، پیاده‏سازی یک ماشین، دعوای حقوقی، قابلیت دسترسی به مواد خام و … ناشی می

۲-۴-۶ تئوری قیمت‏گذاری دارایی‏های سرمایه‏ای^[۳۲]

CAPM یک پارادایم اصلی در حوزه مالی است که بر اساس مدل تحلیل پرتفوی دو پارامتری مارکویتز، بنا نهاده شده است و با این فرض شروع می
از آنجا که مدل CAPM به ارائه یک فرمول واحد برای ارزیابی ارتباط بین بازده مورد انتظار و ریسک برای عموم دارایی‏های ریسک‏دار در هنگامی که بازارها در تعادلند، می
مدل‏های قیمت‏گذاری دارایی‏ها، همگی زیر مجموعه نظریه‏ای به نام نظریه بازار سرمایه قرار می
از آنجایی که نظریه بازار سرمایه بر اساس مدل سبد اوراق بهادار مارکویتز ایجاد می
همه سرمایه‏گذاران، سرمایه‏گذاران کارای مارکویتز می

2. 2. سرمایه‏گذاران می

2. 2. همه سرمایه‏گذاران دارای انتظارات مشابهی هستند. یعنی آنها توزیع احتمال یکسانی برای نرخ بازده آینده، برآورد می

2. 2. همه سرمایه‏گذاران دارای افق زمانی مشابهی هستند.

2. 2. همه سرمایه‏گذاری‏ها قابل تقسیم می

2. 2. خرید یا فروش دارایی‏ها فاقد مالیات یا هزینه معامله می

2. 2. تورم یا تغییر در نرخ بهره وجود ندارد، یا به طور کلی پیش‏بینی می

2. 2. بازار سرمایه در حال تعادل می

مدل قیمت‏گذاری دارایی‏های سرمایه‏ای از نتایج بازار سرمایه برای استخراج روابط بین بازدهی مورد انتظار و ریسک سیستماتیک تک تک سهام موجود در پرتفوی استفاده می
اساس استخراج مدل CAPM، توجه به این امر بدیهی است که سرمایه‏گذاران تمامی بودجه خود را به خرید یک نوع اوراق بهادار اختصاص نمی‏دهند، بلکه پرتفوی خود را از طبقات گوناگونی از دارایی‏ها تشکیل می
ساده‏ترین شکل الگوی قیمت‏گذاری دارایی‏های سرمایه‏ای، عبارت زیر را برای بازده مورد انتظار، E ، روی دارایی j به دست می
(۲-۱۱)
در اینجا نرخ بهره بدون خطر است، بازده مورد انتظار پرتفوی بازار کل دارایی‏ها را نشان می
جنسن در مطالعات خود مدلی را ارائه کرد که اساس آن بر مدل قیمت‏گذاری دارایی‏های سرمایه‏ای استوار بود. بر اساس این مدل بازده یک سهم تابع خطی از مقدار بازده بدون ریسک و صرف ریسک در دوره نگهداری است. صرف ریسک تابعی از ریسک سیستماتیک است که بر اساس معیار بتای سهم ، آن را بیان می
(۲-۱۲)
، ضریب آلفای جنسن شرکت j می

گفتار چهارم : پیشینه تحقیق

تحقیقات خارج از کشور

در دهه ۱۹۶۰ پژوهش‏های حسابداری به سمت نظریه‏های اثباتی سوق داده شدند. این نظریه‏ها به منظور توضیح و پیش‏بینی به نظریه‏های زیربنایی علوم رفتاری یا اقتصادی نیازمند است. این شاخه از پژوهش مبنای پژوه‏ های حسابداری است که به بررسی رابطه قیمت با اطلاعات حسابداری می
بیور ( ۱۹۶۸) نیز در پژوهش خود محتوای اطلاعاتی سود را مورد بررسی قرار داده و دریافت که اعلام سود باعث تغییری غیر عادی در قیمت سهام می
التون و گرابر^[۳۳] (۱۹۷۲) دقت پیش‏بینی تحلیل‏گران را با دقت پیش‏بینی مدل‏های سری زمانی مقایسه نموده و به این نتیجه دست یافتند که پیش‏بینی تحلیل‏گران از مدل‏های سری زمانی دقیق‏تر است. این نتایج برخلاف یافته‏های کرگ و مایکل بود. ریچارد^[۳۴] ) ۱۹۷۷) اشتباه پیش‏بینی تحلیل‏گران را با مدل‏های سری زمانی برای ۹۲ شرکت مقایسه نمود، وی اشتباه پیش‏بینی را از تفاضل سود پیش‏بینی شده و واقعی بر سود واقعی به دست آورد و نتیجه گرفت که اشتباه پیش‏بینی تحلیل‏گران ۸/۱۴% کمتر از مدل‏های سری زمانی است. رولاند^[۳۵] (۱۹۷۸) نیز پیش‏بینی مدیران را با پیش‏بینی تحلیل‏گران و مدل‏های سری زمانی برای سال‏های ۱۹۶۹ تا ۱۹۷۳ مقایسه نمود و نتیجه گرفت پیش‏بینی مدیران از پیش‏بینی تحلیل‏گران دقیق‏تر است، اما تفاوت آنها با اهمیت نیست. همچنین پیش‏بینی تحلیل‏گران در صورتی که قبل از پیش‏بینی مدیران اعلام شود، نسبت به زمانی که این پیش‏بینی بعد از پیش‏بینی مدیران اعلام شود، از دقت کمتری برخوردار است .مقایسه این دو پیش‏بینی با مدل‏های سری زمانی نشان داد، پیش‏بینی تحلیل‏گران هنگامی که قبل از پیش‏بینی مدیران اعلام شود، بر مدل‏های سری زمانی برتری ندارد.
باگینسکی و هاسل^[۳۶] (۱۹۹۷) در پژوهشی ارتباط بین اندازه و دقت پیش‏بینی مدیریت را آزمایش نمودند. آنان استدلال نمودند، شرکت‏های بزرگ تمایل دارند به اطلاعات با هزینه پایین دسترسی داشته باشند. این اطلاعات به آنان اجازه می